Часть 2.
Источники и способы финансирования инвестиций

Проектное финансирование

В настоящее время этот комбинированный способ финансирования проектов стал объектом повышенного интереса со стороны всех участников инвестиционного рынка. Он построен на принципе партнёрства и предполагает, что (см. рис. 4) инициатор финансирует часть инвестиций в проект за счёт собственных средств (различными видами денежных или капитальных вложений) – обычно до 30%; оставшуюся часть необходимого объёма инвестиций размещает партнёр (или консорциум партнёров) в форме долгового финансирования, но без требований к инициатору по полному обеспечению залогом.

Рис. 4. Общая схема проектного финансирования

В качестве источников долгового финансирования могут привлекаться средства финансовых, инвестиционных, лизинговых компаний, долгосрочные кредиты отечественных и зарубежных банков. В отличие от традиционной кредитной сделки проектное финансирование позволяет рассредоточить риски между участниками инвестиционного проекта (см. табл. 4). Это может быть организовано в форме параллельного или последовательного финансирования.

Табл. 4. Основные отличия проектного финансирования
от инвестиционного кредитования

Параллельное (совместное) финансирование предполагает два варианта:

•  независимое параллельное финансирование, когда каждый заинтересованный банк заключает с инициатором кредитное соглашение и финансирует свою часть инвестиционного проекта;

•  софинансирование, когда создаётся банковский консорциум.

При последовательном финансировании в схеме участвует крупный банк – инициатор кредитного соглашения и банки-партнёры. Поэтому после выдачи займа предприятию банк-инициатор передаёт свои требования по задолженности другому кредитору или кредиторам, получая комиссионное вознаграждение, и снимает дебиторскую задолженность со своего баланса. Другой способ передачи требований предполагает продажу дебиторской задолженности по выданному кредиту трастовым компаниям, которые выпускают под неё ценные бумаги и с помощью инвестиционных банков размещают ценные бумаги среди инвесторов (секьюритизация).

По доле риска, принимаемой на себя кредитором, выделяют следующие виды проектного финансирования:

•  с полным регрессом на заёмщика, когда кредитор ограничивает своё участие предоставлением средств против определённых гарантий;

•  с ограниченным регрессом на заёмщика, когда кредитор частично берет на себя проектные риски;

•  без регресса на заёмщика, когда кредитор полностью берет на себя проектные риски.

Наиболее широкое распространение в мировой практике получило проектное финансирование с полным регрессом на заёмщика. Эта форма финансирования отличается быстротой получения необходимых инвестору средств, а также более низкой стоимостью кредита. Она применяется в случаях: финансирования проектов, имеющих важное социально-экономическое значение; малорентабельных и бесприбыльных проектов; небольших проектов, которые чувствительны даже к небольшому увеличению расходов.

Достаточно распространённой формой является проектное финансирование с ограниченным регрессом на заёмщика. В этом случае все риски, связанные с реализацией проекта, распределяются между участниками таким образом, чтобы последние могли принимать на себя зависящие от них риски. Например, заёмщик несёт на себе все риски, связанные с эксплуатацией объекта; подрядчик берет риск за завершение строительства и т.д.

Проектное финансирование без регресса на заёмщика на практике используется весьма редко. Эта форма связана со сложной системой коммерческих обязательств, а также высокими расходами на привлечение специалистов по экспертизе инвестиционных проектов и консультационные услуги. Без регресса на заёмщика финансируются проекты, обладающие высокой рентабельностью, например добыча и переработка полезных ископаемых.

При проектном финансировании с ограниченным регрессом или без регресса на заёмщика банк обязательно вмешивается в ход реализации проекта и защищает свои займы разумным обеспечением. Основной защитой является, как правило, ясно и чётко прописанные контракты на продажу производимого в рамках проекта продуктов или услуг, а также все активы (оборудование, недвижимость и т.д.), приобретаемые как за заёмные, так и за собственные средства заёмщика. Обычно в качестве заёмщика создаётся специальная проектная компания, что обеспечивает большую прозрачность проекта.

Проектное финансирование – один из самых сложных механизмов организации инвестиционных проектов, поскольку требуется очень серьёзная доказательная база реализуемости и эффективности проекта. Особая сложность и наиболее значительные затраты на этапе подготовки проекта связаны с необходимостью тщательной проработки контрактов на инжиниринг, поставку оборудования, технологий и строительство. Иногда требуется заключение контрактов на условиях EPC (Engineering, Procurement and Construction), то есть не только реализация под «ключ», но и передача ответственности генеральному поставщику или генеральному подрядчику и, соответственно, управления построенным производством до тех пор, пока не будет обеспечено предусмотренное бизнес-планом качество продукции, его количество и гарантированный сбыт.

Как правило, для успешного выполнения проекта используются различные комбинации видов долгового и долевого, внешнего и внутреннего финансирования, гарантий и организационных структур, а также различные стандартные формы и схемы финансирования больших проектов.

Примерами могут служить крупномасштабные инфраструктурные проекты (строительство крупных электростанций, автомобильных и железных дорог, аэропортов и т.п.), как правило, с применением механизмов и схем типа «строй—владей—эксплуатируй» (ВОО = «Build, Own and Operate»), «строй—эксплуатируй—передай право собственности» (BOT = «Build, Operate and Transfer), «строй—владей—передай право собственности и получай дивиденды» (BOT = Build, Own and Transfer) или комбинированные схемы «строительство—приобретение прав собственности—эксплуатация—передача прав собственности и получение дивидендов» (BOOT = Build, Own, Operate and Transfer) и другие схемы финансирования, в процессе реализации которых часто происходит совмещение финансирования с ограниченным регрессом и финансирования под правительственные гарантии.

В соответствии со схемой ВОТ на основе получения от государственных органов концессии группа учредителей создаёт специальную компанию, в обязанности которой входят финансирование и организация строительства объекта. После завершения работ эта компания получает право эксплуатации или владения объектом. Государство может содействовать реализации инвестиционного проекта путём заключения контракта на покупку объекта по фиксированной цене или опционной сделки, предоставления гарантий банку, кредитующему проект.

Организация финансирования инвестиционного проекта на условиях ВООТ несколько отличается от модели ВОТ, так как предполагает получение специальной компанией от государства лицензии на основе франчайзинга и сочетание финансирования с ограниченным регрессом с финансированием этой компании под правительственную гарантию. По схеме BOOT проектная компания (компания-оператор), выступающая концессионером, несёт ответственность за строительство, финансирование, управление и обслуживание объекта инвестиционной деятельности в течение оговорённого периода (20, 30 или более лет), после чего объект передаётся государству (или уполномоченной государством структуре). В течение концессионного периода проектная компания (компания-оператор) получает доходы от эксплуатации объекта, покрывая затраты по финансированию инвестиционного проекта (включая расходы по обслуживанию кредитов), управлению и ремонту объекта и получая прибыль.

При использовании схем ВОТ и ВООТ происходит распределение проектных рисков между участниками (специальной компанией-подрядчиком, кредитором-банком или их группой и государством), закрепляемое в концессионном договоре или франчайзинг-соглашении, обеспечивается взаимная заинтересованность участников проекта в его своевременном и эффективном осуществлении.

Работа банка по реализации проекта в наиболее общем виде включает следующие этапы:

•  предварительный отбор проектов;

•  оценка проектных предложений;

•  ведение переговоров;

•  принятие проекта к финансированию;

•  контроль за реализацией проекта.

На этапе отбора проектных предложений оценивается общая информация о проекте, включающая сведения о типе инвестиционного проекта, его отраслевой и региональной принадлежности, объёмах запрашиваемого финансирования, степени проработанности проекта, наличии и качестве гарантий. После отсеивания проектов, не соответствующих предъявляемым критериям, отобранные проекты рассматриваются более подробно: прорабатывается их перспективность, проектные риски, финансовое состояние заёмщика и т.д.

Ключевым этапом прохождения проекта является оценка его инвестиционных качеств на основе комплексного анализа технико-экономического обоснования, бизнес-плана и другой проектной документации. На этом этапе осуществляются выявление проектных рисков, разработка мер по их диверсификации и снижению, выбор схемы и условий финансирования, оценка эффективности инвестиционного проекта и управления его реализацией.

Предметом переговоров банка с заёмщиком выступает соглашение о реализации инвестиционного проекта и кредитный договор. Финансовые условия кредитного договора, как правило, предполагают предоставление заёмщику льготного периода на выплату задолженности, так как при проектном финансировании погашение задолженности осуществляется за счёт доходов, генерируемых проектом. В соглашении о реализации проекта оговаривается комиссионное вознаграждение банка, связанное с его участием в подготовке и реализации проекта.

Необходимость контроля банка за реализацией инвестиционного проекта обусловлена тем, что при проектном финансировании банк несёт значительные проектные риски и, следовательно, не может не вмешиваться в процесс расходования выделенных средств, в ход реализации проекта.

По результатам экспертизы проекта часто оказывается, что причина отказов инвесторов чаще всего банальна – проекты неправильно структурированы, то есть документы не соответствуют правилам и процедурам, которые сложились в сфере проектного финансирования. При работе над масштабными инвестиционными проектами профессиональные консультанты зачастую выступают не только в роли инвестиционного партнёра, но и обеспечивают разработку и управление проектом, организуя и координируя совместную работу специализированных компаний (проектных, инжиниринговых, девелоперских, юридических, строительных и других).

Кривошеин Николай Викторович