Часть 2.
Источники и способы финансирования инвестиций

Внешнее финансирование

Внешнее финансирование предусматривает использование сторонних источников: средств финансовых институтов, нефинансовых компаний, населения, государства, иностранных инвесторов, а также дополнительных вкладов учредителей компании. Внутреннее и внешнее финансирование инвестиций обладают набором определённых достоинств и недостатков (табл. 3).

Из таблицы понятно, что финансирование инвестиционных проектов за счёт собственных средств предпочтительней, чем за счёт внешних. Однако следует иметь ввиду:

Табл. 3. Сравнительная характеристика внутреннего
и внешнего способов финансирования инвестиций

Рассмотрим виды внешних источников финансирования. Основных всего три – долевое, кредитное и целевое. Кроме них, в перечень внешних источников финансирования традиционно включают ещё лизинг, государственное финансирование и иностранные инвестиции. На наш взгляд, каждый из них – это особый комплексный вид, поскольку обладает признаками основных видов. Например, государственные и иностранные инвестиции могут рассматриваться в зависимости от ситуации и как долевое, и как кредитное, и как целевое финансирование, а лизинг оборудования обладает всеми признаками кредита и производственного инвестирования. См. рис. 3.

Рис. 3. Внешние источники финансирования

Долевое финансирование инвестиционных проектов осуществляется в следующих формах:

•  проведение дополнительной эмиссии акций предприятия, если оно по организационно-правовой форме является акционерным обществом;

•  привлечение дополнительных средств (инвестиционных взносов, вкладов, паёв) учредителей предприятия;

•  создание нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта.

Дополнительная эмиссия акций используется при реализации крупномасштабных инвестиционных проектов, инвестиционных программ развития, отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение этого способа для финансирования крупных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь значительными объёмами привлечённых ресурсов.

К основным преимуществам акционирования относятся:

•  выплаты за пользование привеченными ресурсами осуществляются в зависимости от финансового результата;

•  использование привлечённых инвестиционных ресурсов имеет значительные масштабы и не ограничено по срокам;

•  эмиссия акций позволяет обеспечить формирование необходимого объёма финансовых ресурсов в начале реализации инвестиционного проекта, а также отсрочить выплату дивидендов до наступления того периода, когда проект начнёт приносить доходы;

•  владельцы акций имеют возможность осуществлять контроль за целевым использованием средств.

Однако эта форма финансирования инвестиционных проектов имеет ряд существенных ограничений. Например, инвестиционные ресурсы акционерное общество получает по завершении размещения выпуска акций, что требует времени, дополнительных расходов, доказательств финансовой устойчивости предприятия, информационной прозрачности и т.д. Процедура дополнительной эмиссии сопряжена с регистрацией, прохождением листинга, значительными операционными издержками. Следует также учитывать, что выпуск акций не всегда может быть размещён в полном объёме. Кроме того, после эмиссии акций компания должна проводить выплату дивидендов, периодически рассылать отчёты своим акционерам и т.д.

Принятие решения о дополнительной эмиссии может привести к размыванию долей участия прежних акционеров в уставном капитале и уменьшению их доходов, хотя в соответствии с российским законодательством прежние акционеры обладают преимущественным правом на покупку вновь размещаемых акций. Акционерное общество, которое собирается финансировать инвестиционный проект путём дополнительной эмиссии акций, должно выработать эффективную стратегию повышения ликвидности и стоимости акций, предполагающую повышение степени финансовой прозрачности и информационной открытости эмитента, расширение и развитие деятельности, рост капитализации, улучшение финансового состояния и улучшение имиджа.

Для компаний иных организационно-правовых форм привлечение дополнительных средств с целью реализации инвестиционного проекта, осуществляется путём инвестиционных взносов, вкладов, паёв учредителей или приглашаемых сторонних соучредителей в уставный капитал. Эта форма финансирования характеризуется меньшими операционными издержками, чем дополнительная эмиссия акций, однако в то же время ограниченными объёмами финансирования.

Создание нового юридически и экономически обособленного предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, одна из наиболее распространённых форм долевого финансирования. Она может применяться:

•  предпринимателями, учреждающими предприятие для реализации своих инвестиционных проектов и нуждающимися в привлечении партнёрского капитала;

•  крупными диверсифицированными компаниями, организующими новое предприятие для реализации проектов расширения производства продукции, реконструкции и переоснащения производства, реинжиниринга бизнес-процессов, освоения новой продукции и новых технологий;

•  предприятиями, находящимися в сложном финансовом состоянии, которые разрабатывают антикризисные инвестиционные проекты в целях финансового оздоровления.

Финансовое обеспечение инвестиционного проекта в этих случаях осуществляется путём взносов сторонних соучредителей в формирование уставного капитала нового предприятия или передачи им части активов действующих предприятий.

У такого подхода есть несколько преимуществ. Во-первых, работа «с чистого листа» позволяет избежать риска влияния на проект обстоятельств, связанных с «прошлым» компании. Например, с налоговыми претензиями по итогам проверки одного из прошедших периодов или с признанием недействительным важного договора, заключённого несколько лет назад. Во-вторых, проект становится более прозрачным, что способствует установлению доверия между партнёрами и более высокой оценке стоимости проекта. Возникает меньше трудностей при определении и планировании денежных потоков, поскольку отсутствует влияние операций, не связанных с проектом.

Финансирование нового предприятия чаще всего осуществляется с использованием прямых инвестиций. В развивающихся экономиках, например в Китае, они выступают в качестве ведущего источника инвестиций, ежегодная «мощность» которого исчисляется сотнями миллиардов долларов (здесь речь идёт, прежде всего, о прямых иностранных инвестициях). В нашей стране, по оценкам специалистов, почти 40% собственников компаний также готовы уступить долю в бизнесе прямому инвестору.

Основное преимущество прямых инвестиций – возможность получить средства, необходимые для реализации того или иного проекта, направленного на развитие бизнеса. При этом в компанию инвестируются не только деньги, но и нематериальные ресурсы, включая консультации со стороны инвестора, его связи, знания и авторитет. Информация о том, что в бизнес вложил средства известный фонд прямых инвестиций или стратегический инвестор, положительно скажется на имидже получателя средств как делового партнёра.

Прямое инвестирование, как инструмент финансирования инвестиционного проекта, характеризуется следующими чертами:

•  это среднесрочные (3-5 лет) инвестиции частного капитала в акционерный капитал компаний, обладающих значительным потенциалом роста;

•  внутренняя норма рентабельности инвестиций должна превышать 30%;

•  существует ряд требований к рентабельности и структуре управления бизнеса;

•  вводится ряд ограничений на процедуру согласования стратегических решений;

•  повышает кредитоспособность бизнеса, даёт возможность дополнительные кредитные средства;

•  не требует обеспечения финансирования ликвидным залогом;

•  не требует ежегодных процентных выплат.

Прямые инвестиции предполагают, однако, и некоторые ограничения. Во-первых, инвестор, вложивший средства в компанию, рассчитывает их вернуть, получив доход на уровне не ниже 40-50% годовых, а в некоторых случаях и выше. Иногда инвестор покупает долю в компании не только и не столько для того, чтобы получать часть текущего дохода, сколько для того, чтобы затем перепродать его. Во-вторых, компания, привлекающая прямого инвестора, должна быть готова к значительным изменениям в системе управления. Речь может идти о переходе на международные стандарты финансовой отчётности, об изменении структуры компании с целью увеличения её прозрачности, о смене части менеджеров, об ограничениях на принятие стратегических решений. В-третьих, при работе с прямым инвестором компания должна быть готова пройти комплексную процедуру юридической, финансовой, технологической, маркетинговой проверки (due diligence).

Одной из форм финансирования путём создания нового предприятия является венчурное финансирование, которое позволяет привлечь средства для осуществления начальных стадий реализации инвестиционных проектов инновационного характера. Привлекательность вложений капитала в венчурные компании обусловлена следующими обстоятельствами:

•  вероятно высокая рентабельность инновационных проектов,

•  обеспечение значительного прироста капитала (от 15 до 80% годовых),

•  наличие налоговых льгот.

Венчурное финансирование предполагает привлечение средств в уставный капитал предприятия инвесторов, которые изначально предполагают продать свою долю в предприятии после того, как её стоимость в ходе реализации инвестиционного проекта возрастёт. Перед вхождением в проект они с помощью экспертов детально его анализируют, обращая особое на степень инновационности проекта, предопределяющей потенциал быстрого роста компании. Венчурные инвесторы, как правило, стремятся непосредственно участвовать в управлении предприятием, принятии стратегических решений, так как они непосредственно заинтересованы в эффективном использовании вложенных средств.

Кредитное (долговое) финансирование обеспечивают инвестиционные кредиты банков и целевые облигационные займы.

Инвестиционные кредиты банков одна из наиболее эффективных форм внешнего финансирования инвестиционных проектов. Привлекательность её объясняется, прежде всего:

•  возможностью разработки гибкой схемы финансирования;

•  отсутствием затрат, связанных с регистрацией и размещением ценных бумаг;

•  использованием эффекта финансового рычага, позволяющего увеличить рентабельность собственного капитала в зависимости от соотношения собственного и заёмного капитала в структуре инвестируемых средств и стоимости заёмных средств;

•  уменьшения налогооблагаемой прибыли за счёт отнесения процентных выплат на затраты, включаемые в себестоимость.

Инвестиционные кредиты являются, как правило, средне- и долгосрочными, то есть сопоставимыми со сроками реализации инвестиционного проекта. При этом инвестиционный кредит может предусматривать наличие льготного периода по отсрочке погашения основного долга. Такое условие облегчает обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость, так как процентные платежи исчисляются с непогашенной суммы долга.

Инвестиционные кредиты в российской практике оформляются, как правило, в виде срочной ссуды со сроком погашения в интервале от трёх до пяти лет на основе составления соответствующего кредитного соглашения. Для получения инвестиционного кредита необходимо соблюдение следующих условий:

•  подготовка бизнес-плана инвестиционного проекта, который служит инструментом принятия решения по кредитованию проекта исходя из эффективности проекта и возможности возврата кредита;

•  имущественное обеспечение возврата кредита в виде залога имущества, гарантий и поручительства третьих лиц;

•  предоставление банку-кредитору исчерпывающей информации, подтверждающей устойчивое финансовое состояние и инвестиционную кредитоспособность заёмщика;

•  выполнение гарантийных обязательств – ограничений, накладываемых на заёмщика кредитором (ограничения капитальных расходов, ограничения на выплату дивидендов и перепродажу акций, ограничения на получение другой долгосрочной ссуды у нового кредитора, отказ от залога имущества другому кредитору, запрет на совершение сделок по аренде собственности);

•  обеспечение контроля кредитора за целевым расходованием средств по кредиту, предназначенного для финансирования конкретного инвестиционного проекта, например, открытие специального счета, с которого денежные средства перечисляются только на оплату предусмотренных в бизнес-плане инвестиционного проекта капитальных и текущих затрат.

Одной из разновидностей срочных ссуд, используемых для финансирования инвестиционных проектов, является ссуда под залог недвижимости (ипотечная ссуда). Система ипотечного кредитования предусматривает механизм накоплений и долгосрочного кредитования под невысокий процент с рассрочкой его выплаты на длительные периоды. Важной составляющей ипотечного кредитования является оценка имущества, предлагаемого в качестве обеспечения. В случае неплатёжеспособности заёмщика погашение задолженности будет происходить за счёт стоимости залога, поэтому точность оценки залога при ипотечном кредитовании имеет особое значение.

В случае длительного и тесного сотрудничества кредитора и заёмщика для финансирования инвестиционного проекта банк может открывать заёмщику инвестиционную кредитную линию. Инвестиционная кредитная линия представляет собой юридическое оформление обязательства кредитора перед заёмщиком по предоставлению в течение определённого периода кредитов (траншей) по мере возникновения потребности заёмщика в финансировании отдельных капитальных затрат по проекту в пределах согласованного лимита. Открытие инвестиционной кредитной линии имеет ряд преимуществ для заёмщика, которые состоят в сокращении накладных расходов и потерь времени, связанных с ведением переговоров и заключением каждого отдельного кредитного соглашения, а также экономии на процентном обслуживании сумм кредита, превышающих текущие потребности финансирования инвестиционного проекта.

Серьёзным недостатком долгового финансирования с точки зрения заёмщика является тот факт, что проценты за пользование кредитом начисляются независимо от того, прибылен или убыточен бизнес. Одновременно существует проблема гарантий и обеспечения долга. Кредитные учреждения во всех случаях требуют гарантий государства, другой компании или залоговое обеспечение. Получить государственные или корпоративные гарантии, весьма непросто, а часто вообще невозможно. Предоставить залоговое обеспечение многие российские компании, к сожалению, также не могут – этому препятствует изношенность активов или недостаточная их стоимость с точки зрения кредитора.

Целевые облигационные займы представляют собой выпуск предприятием – инициатором проекта корпоративных облигаций, средства от размещения которых предназначены для финансирования определённого инвестиционного проекта. Выпуск и размещение корпоративных облигаций даёт возможность привлечь средства для финансирования инвестиционных проектов на более выгодных по сравнению с банковским кредитом условиях:

•  не требуется необходимое банкам залоговое обеспечение;

•  предприятие-эмитент имеет возможность привлечь значительный объем денежных средств на долгосрочной основе при меньшей стоимости заимствования;

•  погашение основного долга по облигациям, в отличие от традиционного банковского кредита, происходит по окончании срока обращения займа, что делает возможным обслуживание долга за счёт доходов, генерируемых проектом;

•  проспект эмиссии облигаций содержит лишь общее описание инвестиционного проекта, что исключает необходимость представления кредиторам детального бизнес-плана инвестиционного проекта;

•  предприятие-эмитент не обязано предоставлять каждому из потенциальных покупателей облигаций внутреннюю финансовую информацию помимо той, которая содержится в проспекте эмиссии, а также отчёт о ходе реализации инвестиционного проекта;

•  в случае возможных осложнений, связанных с реализацией инвестиционного проекта предприятие-эмитент может осуществить выкуп собственных облигаций;

•  в силу раздробленности держателей облигаций минимизируется вероятность вмешательства кредиторов во внутреннюю деятельность предприятия;

• предприятие-эмитент получает возможность оперативного управления задолженностью, регулирования рисков, связанных с выпуском и обращением облигаций, оптимизации долга в соответствии с изменяющимися условиями внутренней и внешней среды путём предложения новых условий и использования различных комбинаций долговых ценных бумаг.

Вместе с тем привлечение средств путём выпуска целевого облигационного займа предъявляет ряд требований к компании-эмитенту. Прежде всего, компания-эмитент должна иметь устойчивое финансовое состояние, обоснованный и рациональный бизнес-план инвестиционного проекта, нести издержки, связанные с эмиссией и размещением облигаций. Как правило, для прохождения сложной процедуры эмиссии облигаций компании прибегают к услугам профессиональных участников рынка ценных бумаг – инвестиционных компаний и банков, затраты на оплату услуг которых достигают 1–4% номинала выпуска для больших объёмов облигационного займа.

Преимущества облигаций проявляются лишь в случае значительных объёмов заимствования, которые могут позволить себе лишь достаточно крупные компании. Это объясняется значительными эмиссионными затратами и тем, что при небольших объёмах эмиссии облигации являются недостаточно ликвидными. Между тем именно высокая ликвидность корпоративных облигаций является одной из наиболее привлекательных для инвесторов характеристик.

Целевое финансирование – особый вид финансирования и софинансирования, подразумевающий передачу денежных средств, ценных бумаг, имущественных прав, работ или услуг, объектов интеллектуальной собственности на безвозвратной основе на определённые цели, в том числе на реализацию инвестиционного проекта. Целевое финансирование может осуществляться в форме:

•  финансовой помощи холдинговой структуры своим дочерним предприятиям, не имеющим достаточного объёма средств для самофинансирования собственных инвестиционных проектов;

•  прямых субсидий, предоставляемых за счёт государственного, муниципального бюджета, или специальных фондов для финансирования важных, но нерентабельных инфраструктурных и социальных проектов, поддержки малого и среднего предпринимательства. Сюда можно отнести и дотирование сельскохозяйственных проектов через компенсационные выплаты. Субсидии всегда предоставляются на условиях долевого финансирования, а в некоторых случаях предусматривают и возврат средств;

•  предоставления целевых грантов – особой формы безвозмездных субсидий на реализацию научно-исследовательских проектов, проведение опытно-конструкторских работ и т.д. Гранты выделяют не только специальные государственные фонды, но и частные российские и зарубежные структуры.

Лизинг (от англ. lease — аренда) – это комплекс имущественных отношений, возникающих при передаче объекта лизинга (движимого и недвижимого имущества) во временное пользование на основе его приобретения и сдачу в долгосрочную аренду. Лизинг является видом инвестиционной деятельности, при котором арендодатель (лизингодатель) по договору финансовой аренды обязуется приобрести в собственность имущество у определённого продавца и предоставить его арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование. Особенности лизинговых операций по сравнению с традиционной арендой заключаются в следующем:

•  объект сделки выбирается лизингополучателем, а не лизингодателем, который приобретает оборудование за свой счёт;

•  срок лизинга, как правило, меньше срока физического износа оборудования;

•  по окончании действия контракта лизингополучатель может продолжить аренду по льготной ставке или приобрести арендуемое имущество по остаточной стоимости;

•  в роли лизингодателя обычно выступает кредитно-финансовый институт — лизинговая компания или банк.

Лизинг имеет признаки и производственного инвестирования, и кредита. Его двойственная природа заключается в том, что, с одной стороны, он является своеобразной инвестицией капитала, поскольку предполагает вложение средств в материальное имущество в целях получения дохода, а с другой стороны сохраняет черты кредита (предоставляется на началах платности, срочности, возвратности).

Выступая как разновидность кредита в основной капитал, лизинг вместе с тем отличается от традиционного кредитования. Обычно лизинг рассматривают как форму кредитования приобретения (пользования) движимого и недвижимого имущества, альтернативную банковскому кредиту. Преимущества лизинга перед кредитованием состоят в следующем:

•  компания-лизингополучатель может получить имущество в лизинг для реализации инвестиционного проекта без предварительного накопления определённой суммы собственных средств и привлечения иных внешних источников;

• лизинг может быть единственным методом финансирования инвестиционных проектов, реализуемых компаниями, ещё не имеющими кредитной истории и достаточных активов для обеспечения залога, а также компаний, находящихся в трудном финансовом положении;

•  оформление лизинга не требует таких гарантий, как получение банковского кредита, поскольку обеспечением лизинговой сделки является само имущество, взятое в лизинг;

•  использование лизинга повышает коммерческую эффективность инвестиционного проекта, в частности, за счёт льгот по налогообложению и применения ускоренной амортизации, а также удешевления некоторых работ, связанных с приобретением имущества (например, участие в предпродажной подготовке оборудования, контроль качества, монтаж оборудования, консультационные, координирующие и информационные услуги и др.);

•  лизинговые платежи отличаются значительной гибкостью, они обычно устанавливаются с учётом реальных возможностей и особенностей конкретного лизингополучателя;

•  если банковский кредит на приобретение оборудования выдаётся обычно в размере 60–80% его стоимости, то лизинг обеспечивает полное финансирование капитальных затрат, причём не требующее немедленного начала выплат лизинговых платежей.

В наиболее общем виде суть лизинговой сделки состоит в следующем. Лизингополучатель, у которого нет свободных финансовых средств, обращается в лизинговую компанию с деловым предложением о заключении лизинговой сделки, согласно которой лизингополучатель выбирает продавца, располагающего требуемым имуществом, а лизингодатель приобретает его в собственность и передаёт лизингополучателю во временное владение и пользование за оговорённую в договоре плату. По окончании срока лизингового договора в зависимости от его условий лизингополучатель может: купить объект сделки, но по остаточной стоимости; заключить новый договор; вернуть объект сделки лизинговой компании.

Выделяют два вида лизинга: оперативный (операционный) и финансовый. В основе различения оперативного и финансового лизинга лежит такой критерий, как окупаемость имущества. В этом плане оперативный лизинг представляет собой лизинг с неполной окупаемостью, а финансовый – лизинг с полной окупаемостью.

Оперативный лизинг имеет место при сдаче имущества в аренду на период, значительно меньший, чем срок амортизации (как правило, на срок от двух до пяти лет). Объектом такого лизинга обычно является оборудование с высокими темпами морального старения; оборудование, требующееся на небольшой срок (сезонные работы или разовое использование); новое, непроверенное оборудование или оборудование, предполагающее специальное техническое обслуживание. При оперативном лизинге расходы лизингодателя, связанные с приобретением и содержанием сдаваемых в аренду предметов, не покрываются арендными платежами в течение одного лизингового контракта. Риск потерь от порчи или утери имущества лежит главным образом на лизингодателе.

Финансовый лизинг предусматривает выплату в течение периода действия контракта лизинговых платежей, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую её часть, дополнительные издержки и прибыль лизингодателя. Финансовый лизинг требует больших капитальных затрат и осуществляется в сотрудничестве с банками.

Государственное финансирование инвестиционных проектов производится в рамках федеральных, ведомственных, региональных и муниципальных целевых инвестиционных программ или в форме финансовой поддержки частных инвесторов.

Федеральные целевые инвестиционные программы являются инструментом реализации приоритетных задач в области экономического, экологического, социального и культурного развития страны. Они финансируются за счёт федерального бюджета и внебюджетных средств. Ведомственные целевые инвестиционные программы предусматривают реализацию инвестиционных проектов, обеспечивающих развитие отраслей и подотраслей экономики. Региональные и муниципальные целевые инвестиционные программы предназначены для реализации приоритетных направлений социально-экономического развития на региональном и муниципальном уровнях соответственно.

Бюджетные средства, предусмотренные для финансирования инвестиционных программ, включаются в состав расходов бюджета соответствующего уровня. Процедура предоставления бюджетных инвестиций предполагает подготовку пакета документов, состоящего из:

•  технико-экономического обоснования (бизнес-плана) инвестиционного проекта;

•  проектно-сметной документации, а также заключения государственной экологической экспертизы, государственной ведомственной и независимой экспертизы;

•  плана передачи земли и сооружений;

•  проекта договора между соответствующим органом исполнительной власти и субъекта инвестиций об участии в собственности последнего.

Размещение централизованных инвестиционных ресурсов осуществляется на конкурсной основе через Министерство экономического развития Российской Федерации. Право на участие в конкурсе имеют инвестиционные проекты, связанные в первую очередь с развитием «точек роста» экономики и срок окупаемости которых не превышает, как правило, двух лет.

Финансовая поддержка государством частных инвесторов в настоящее время ориентирована в основном на развитие инженерной и социальной инфраструктуры, а также на финансирование отдельных высокоэффективных инвестиционных проектов в рамках государственно-частного партнёрства. Представляемые на конкурс инвестиционные проекты классифицируются по следующим категориям:

•  проекты, обеспечивающие производство продукции, не имеющей зарубежных аналогов, при условии защищённости её отечественными патентами или аналогичными зарубежными документами;

•  проекты, обеспечивающие производство экспортных товаров не сырьевых отраслей, имеющих спрос на внешнем рынке, на уровне лучших мировых образцов;

•  проекты, обеспечивающие производство импортозамещающей продукции с более низким уровнем цен;

•  проекты производство продукции, пользующейся спросом на внутреннем рынке.

Инвестор имеет право выбора следующих форм финансовой поддержки государства в реализации отобранных проектов:

•  бюджетный кредит – предоставление средств федерального бюджета на возвратной и платной основе для финансирования расходов по осуществлению высокоэффективных инвестиционных проектов со сроком возврата в течение двух лет с уплатой процентов за пользование предоставленными средствами в размере, установленном от действующей учётной ставки Центрального банка;

•  закрепление в государственной собственности части акций, создаваемых акционерных обществ, которые реализовались на рынке ценных бумаг по истечении двух лет с начала получения прибыли от реализации проекта (с учётом срока окупаемости), и направление выручки от реализации этих акций в доход федерального бюджета;

•  предоставление государственных гарантий по возмещению части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора.

Размер государственной поддержки, предоставляемой за счёт средств федерального бюджета, выделяемых на возвратной основе, либо на условиях закрепления в государственной собственности части акций, создаваемых акционерных обществ, устанавливается в зависимости от категории проекта и не может превышать 20-50%.

Начиная с 2008 г., в соответствии с изменением бюджетного законодательства, бюджетные кредиты могут выдаваться частным инвесторам в виде целевых инвестиционных кредитов, отобранных на конкурсной основе, за счёт средств Инвестиционного фонда Российской Федерации.

Этот Инвестиционный фонд создан для реализации инвестиционных проектов, имеющих общегосударственное значение и осуществляемых на условиях государственно-частного партнёрства. Основные направления государственной поддержки за счёт средств фонда связаны с модернизацией некоммерческой инфраструктуры, основных фондов и технологий, относящихся к стратегическим приоритетам государства, созданием и развитием российской инновационной системы, обеспечением институциональных преобразований. Финансовая поддержка проектов, прошедших конкурсный отбор, предполагает использование таких форм, как: софинансирование на договорных условиях инвестиционного проекта с оформлением прав собственности государства, направление средств в уставные капиталы юридических лиц, предоставление государственных гарантий. Порядок предоставления господдержки в рамках этого механизма устанавливается Правилами формирования и использования бюджетных ассигнований Инвестиционного фонда, утверждёнными Постановлением Правительства Российской Федерации от 1.03.2008 г. №134.

Поддержку Инвестиционного фонда Российской Федерации в форме бюджетных субсидий могут получить проекты регионального уровня. Проект, претендующий на получение бюджетных ассигнований фонда, должен состоят из двух частей – коммерческой и бюджетной:

•  коммерческая часть – это объекты, которые финансирует частный инвестор (соответственно, остаются в частной собственности);

•  бюджетная часть – объекты транспортной, коммунальной и энергетической инфраструктуры, финансируемые за счёт средств Инвестиционного фонда Российской Федерации и бюджета субъекта федерации (и/или бюджета муниципалитета), и которые остаются в собственности субъекта или муниципального образования.

Доля финансирования проекта со стороны инвестора, участвующего в реализации регионального инвестиционного проекта должна составлять не менее 50% стоимости проекта, минимальная стоимость проекта (включая бюджетную часть) – 500 млн. руб. Предельный размер ассигнований и минимальный уровень финансирования за счёт средств регионального бюджета определяются в зависимости от численности населения и бюджетной обеспеченности субъекта федерации.

Заявки в Инвестиционный фонд подаются в Министерство экономического развития. Основными документами в составе пакета являются:

•  заявка на предоставление бюджетных ассигнований фонда;

•  бизнес-план проекта с обоснованием объёмов получения бюджетных ассигнований фонда, с оценкой финансовой, бюджетной и экономической эффективности реализации проекта, а также с обоснованием положительных социальных эффектов, связанных с реализацией проекта.

Проекты фонда отбираются в рамках публичной процедуры, предусматривающей их рассмотрение на Инвестиционной комиссии по проведению отбора инвестиционных проектов, с последующим рассмотрением на Правительственной комиссии, и утверждением паспортов проектов распоряжениями Правительства Российской Федерации.

Подавляющее большинство российских компаний ориентируются на финансирование из государственного бюджета, которое для них является предпочтительным в силу следующих причин:

•  Во-первых, это наиболее традиционный и привычный источник финансирования, не требующий от менеджмента новых знаний и навыков.

•  Во-вторых, подготовить проект для частного инвестора на порядок сложнее, чем для государства: требования государства к раскрытию информации и подготовке инвестиционных проектов скорее формальные, чем профессиональные.

•  В-третьих, государство – самый лояльный кредитор.

Поэтому, если компания располагает возможностями получить прямое государственное финансирование, гарантии или налоговый кредит, то этим необходимо воспользоваться.

Иностранные инвестиции в соответствии с федеральным законом от 9.07.1999 г. №160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» определяется как «вложения иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности на территории РФ в виде объектов гражданских прав при условии, что эти объекты не изъяты из оборота в РФ». Различают государственные и частные иностранные инвестиции. Государственные инвестиции – это займы и кредиты, которые одно государство или группа государств предоставляют другим государствам. Под частными понимаются инвестиции, которые осуществляют частные экономические субъекты одной страны в экономику другой.

В зависимости от степени контроля над зарубежными компаниями инвестиции подразделяются на прямые и портфельные. Прямые инвестиции обеспечивают инвестору эффективный контроль над заграничной коммерческой организацией. Определяющая роль прямых инвестиций для принимающих стран заключается в том, что вместе с ними в эту страну поступают не только капиталы, но и новые технологии и опыт, передовые методы организации производства, труда и управления. Портфельные инвестиции представляют собой вложения иностранных инвесторов в приобретение акций или паёв в уставном капитале компаний, не дающие права контролировать управление и влиять на коммерческую деятельность коммерческой организации, а также в другие ценные бумаги принимающих государств – облигации, государственные долговые обязательства и т.д.

К основным способам осуществления иностранных инвестиций относятся:

•  создание собственных филиалов или коммерческих организаций, полностью принадлежащих иностранным инвесторам;

•  долевое участие в капитале совместных предприятий;

•  приобретение или поглощение зарубежных предприятий;

•  приобретение ценных бумаг (акций, облигаций и других);

•  предоставление займов и кредитов;

•  приобретение имущественных прав, в том числе прав пользования землёй и иными природными ресурсами;

•  осуществление операций по финансовому лизингу;

•  реинвестирование прибыли;

•  предоставление прав на использование новой технологии, ноу-хау и т.д.

В соответствии с законодательством коммерческие организации с иностранными инвестициями в Российской Федерации могут создаваться в организационно-правовых формах хозяйственных товариществ и обществ. Если в коммерческой организации участвуют российские и иностранные партнёры, то это – совместное предприятие. Если в коммерческой организации представлен один или несколько иностранных партнёров, то она полностью принадлежит иностранным инвесторам и считается предприятием со стопроцентными иностранными инвестициями.

В реальном секторе отечественной экономики наибольшее распространение получил способ привлечения иностранных инвестиций через создание совместного предприятия. Это связано с двумя основными положениями – разделением коммерческих рисков с компанией-резидентом принимающей страны и отсутствием знаний об особенностях ведения бизнеса в конкретных условиях, вкл. специфику налогообложения, законодательства, административных ограничений и т.д.

Вложения иностранных капиталов могут оказывать на экономику принимающих стран как положительные, так и отрицательные воздействия. Как показывает международная практика, основными положительными последствиями привлечения иностранного капитала являются:

•  увеличение объёма реальных капиталовложений, ускорение темпов экономического развития и улучшение состояния платёжного баланса страны;

•  поступление передовой иностранной технологии, организационного и управленческого опыта;

•  повышение уровня занятости, квалификации, производительности местной рабочей силы;

•  развитие импортозамещающего производства и сокращение валютных расходов на оплату импорта;

•  расширение экспорта и поступления иностранной валюты;

•  повышение доверия к стране, что позволит привлечь новых иностранных инвесторов.

К отрицательным последствиям иностранных инвестиций относятся следующие:

•  репатриация капитала и перевод прибыли, что ухудшает состояние платёжного баланса принимающей страны;

•  увеличение импорта оборудования, материалов и комплектующих, требующее дополнительных валютных расходов;

•  подавление местных производителей и ограничение конкуренции;

•  усиление зависимости национальной экономики, угрожающее её экономической и политической безопасности;

•  игнорирование иностранными инвесторами местных условий и особенностей;

•  упадок традиционных отраслей национальной экономики;

• ослабление стимулов для проведения национальных НИОКР вследствие ввоза иностранной технологии, что, в конечном счёте, может привести к усилению технологической зависимости.

Перечисленные выше положительные и отрицательные последствия привлечения и проникновения иностранных капиталов в экономику принимающих стран не реализуются автоматически, а существуют лишь в потенции. Именно поэтому принимающие страны и их экономические субъекты, намеренные развивать совместное предпринимательство с иностранными партнёрами, должны внимательно оценивать все «за» и «против» подобных проектов и проводить разумную политику регулирования иностранных инвестиций.

Кривошеин Николай Викторович